農(nóng)業(yè)行業(yè)：全球糧價(jià)暴漲下的投資機(jī)會(huì)
行業(yè)動(dòng)態(tài)
2012-08-07
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近期美國遭遇了歷史罕見的旱災(zāi)咐旧，USDA7月報(bào)告將玉米木鸭、大豆單產(chǎn)分別調(diào)低了12%和8%窜鳍，且后續(xù)仍有繼續(xù)下調(diào)的可能场致，報(bào)告導(dǎo)致國際糧價(jià)遭到瘋狂炒作藕龄，均突破或接近歷史最高水平。
國際糧價(jià)上漲對中國農(nóng)產(chǎn)品的影響
各類糧食國內(nèi)價(jià)格與國際價(jià)格的相關(guān)性強(qiáng)弱主要取決于進(jìn)口依賴度籍投、庫存狀況以及政策調(diào)控力度三個(gè)方面削蕊。中國糧食價(jià)格走勢相對獨(dú)立與國際糧價(jià)，但國際糧價(jià)上漲也會(huì)通過幾種方式逐漸傳導(dǎo)到國內(nèi)市場圣烤，一是通過國際貿(mào)易直接傳導(dǎo)元丈，二是通過推高定價(jià)更加國際化的化肥坤乌、農(nóng)藥等農(nóng)資價(jià)格間接傳導(dǎo)。我們認(rèn)為國內(nèi)糧食價(jià)格與國際糧價(jià)走勢的相關(guān)性主要取決于三個(gè)方面显驼，第一是農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口依賴度哼御，第二是中國的相對庫存狀況，進(jìn)口依賴度越高焊唬，相對庫存量越低恋昼，則與國際價(jià)格走勢相關(guān)性越大；第三是政策性調(diào)控的力度赶促，由于國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品并非完全市場化定價(jià)液肌，而且糧食價(jià)格與國內(nèi)CPI相關(guān)性較大，國家往往會(huì)對糧食價(jià)格進(jìn)行政策性調(diào)控芳杏，也會(huì)影響到各類糧食的價(jià)格走勢。
國內(nèi)大豆價(jià)格走勢和國際相關(guān)性最強(qiáng)辟宗，玉米爵赵、小麥較弱，水稻最弱泊脐。我國大豆約80%依賴進(jìn)口空幻，而玉米、小麥容客、水稻等的進(jìn)口比例均低于5%秕铛，而從相對庫存情況來看，我國的大豆庫存消費(fèi)比低于全球水平蛙途，而玉米讯完、小麥、水稻庫存消費(fèi)比均高于全球平均水平汤袭。對于大米于扳、小麥、玉米等價(jià)格直接和民生相關(guān)的品種席栅，國家會(huì)通過制定保底收購價(jià)和國儲(chǔ)調(diào)控炸穿，一方面每年抬高保底收購價(jià)保障農(nóng)民利益和種植積極性，另一方面通過拋儲(chǔ)和收儲(chǔ)來限制其價(jià)格劇烈波動(dòng)署霸，而對針對大豆則直接調(diào)控較少暖鬓，主要是對其下游加工產(chǎn)品(豆油)的價(jià)格進(jìn)行限制，調(diào)控力度相對較弱赠魂。所以綜合三點(diǎn)因素考慮麸档，大豆價(jià)格與國際市場高度接軌，玉米缆刁、小麥價(jià)格相關(guān)性較低这敬，水稻價(jià)格相關(guān)性最低航夺。因此我們能夠預(yù)計(jì)到，這這一輪價(jià)格上漲中崔涂，大豆價(jià)格反應(yīng)最明顯阳掐，玉米、小麥會(huì)相對溫和上漲冷蚂，而水稻則受影響較小缭保。
中國農(nóng)業(yè)行業(yè)的危與機(jī)
農(nóng)產(chǎn)品牛市是農(nóng)業(yè)股牛市的重要推動(dòng)因素，過去幾次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲周期中農(nóng)業(yè)行業(yè)往往有比較好的表現(xiàn)蝙茶。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲雖然不一定直接推動(dòng)農(nóng)業(yè)公司業(yè)績增長艺骂，但其帶來的溫和通脹和逐漸傳導(dǎo)到下游終端產(chǎn)品的價(jià)格提升無疑是給了市場關(guān)注和炒作農(nóng)業(yè)股最好的機(jī)會(huì)，因此農(nóng)業(yè)板塊的整體走勢和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)隆夯，在2007-08年和2010年兩輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲過程中钳恕，農(nóng)業(yè)板塊指數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。但我們也要認(rèn)識(shí)到蹄衷，隨著一些業(yè)績長期成長性較好的農(nóng)業(yè)公司登陸A股忧额，農(nóng)業(yè)企業(yè)的基本面越來越扎實(shí)，市場過往純粹對糧價(jià)上漲預(yù)期和通脹概念的炒作逐漸淡化愧口，而更看重的是企業(yè)的中長期業(yè)績走勢武帚，所以在這此次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的頭一個(gè)月農(nóng)業(yè)股并沒有明顯的表現(xiàn)，僅僅是在股價(jià)已經(jīng)超跌的種業(yè)幌瓦、水產(chǎn)的帶動(dòng)下出線一波反彈称海。
種業(yè)：糧價(jià)上漲帶出良種提價(jià)空間
種業(yè)：糧價(jià)上漲將通過推高農(nóng)資價(jià)格以及制種成本而間接傳導(dǎo)到種子價(jià)格。國外糧價(jià)上漲首先將影響到國外的農(nóng)資價(jià)格苫担，尤其是化肥脓甘、農(nóng)藥等化工產(chǎn)品，而化工產(chǎn)品定價(jià)更加國際化滓层，將會(huì)逐漸傳導(dǎo)到國內(nèi)市場钙径。由于國內(nèi)種植戶在種子方面的投入遠(yuǎn)低于農(nóng)藥化肥的投入，而種子對最終產(chǎn)出的影響又大于農(nóng)藥化肥卒赖，因此農(nóng)民對種子價(jià)格相對不敏感踊嘲，化肥農(nóng)藥價(jià)格上漲會(huì)給予種子更大的提價(jià)空間。另外糧價(jià)上漲也會(huì)推高種子企業(yè)的制種成本睡清，從而提高終端的種子價(jià)格疏菩。從種植面積的角度來看，過去幾年由于玉米種植的收益明顯高于大豆刨仑，因此東北的大豆種植區(qū)域大量改種玉米郑诺，兩個(gè)品種面積一增一減非常明顯。但如果今年國內(nèi)大豆價(jià)格漲幅高于玉米的話杉武，這種趨勢有望放緩甚至是暫時(shí)逆轉(zhuǎn)辙诞，可能會(huì)給主營在東北地區(qū)的玉米種子企業(yè)造成一定的影響辙售。
種子行業(yè)面臨去庫存壓力，推薦業(yè)績增長確定性高的隆平高科飞涂。由于去年全國制種大豐收旦部，今年整個(gè)種子行業(yè)尤其是玉米種子庫存重新回到歷史高位，從經(jīng)銷商調(diào)研情況看较店，剛剛過去的2011-12銷售年度就明顯感覺到銷售進(jìn)度放緩士八，庫存偏高，而今年的全國制種計(jì)劃數(shù)據(jù)仍然沒有看到明顯縮減的跡象梁呈，因此2012-13銷售年度仍將面臨較大的去庫存壓力婚度，在這種情況下種子整體上價(jià)格上漲較為困難，但部分優(yōu)秀品種仍有進(jìn)一步增量和提價(jià)的空間官卡。我們對整個(gè)行業(yè)還是保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度蝗茁，但看好業(yè)績成長確定性較高的龍頭公司隆平高科。公司今年在行業(yè)不景氣的情況下仍然業(yè)績逆市大增剥乍，水稻泊术、玉米分別在優(yōu)勢品種Y兩優(yōu)1號(hào)和隆平206的帶動(dòng)下快速增長，充分體現(xiàn)了公司技術(shù)研發(fā)與營銷推廣兩大核心競爭力哀揽，此外公司出售子公司股權(quán)將獲得一次性收益近8000萬元理斜，體現(xiàn)在三季報(bào)中酗裕；子公司的股權(quán)回購計(jì)劃雖然暫時(shí)中止睬肮，但大方向并未改變，將來仍有回收少數(shù)股東權(quán)益增厚母公司業(yè)績的可能弥禀。另外匣诉，隨著種子行業(yè)2011/12銷售年度已經(jīng)結(jié)束，預(yù)期已經(jīng)見底骏芍，接下來更重要的是新銷售年度制種情況和田間表現(xiàn)情況曾瞪，可以適當(dāng)關(guān)注登海種業(yè)、敦煌種業(yè)既憔、荃銀高科等觸底反彈的交易性機(jī)會(huì)掰儿。
飼料：考驗(yàn)公司成本控制和轉(zhuǎn)嫁能力
飼料原材料價(jià)格上漲，大企業(yè)成本優(yōu)勢越發(fā)明顯抚官。近期飼料原材料玉米扬跋、豆粕的價(jià)格上漲較快，尤其是豆粕價(jià)格從六月初以來已經(jīng)上漲了15%凌节，給飼料加工企業(yè)帶來較大的成本壓力钦听。由于飼料行業(yè)過去本來就是靠成本來競爭的行業(yè)，體現(xiàn)在原料采購倍奢、庫存管理朴上、物流體系等各個(gè)環(huán)節(jié)垒棋，誰能把成本做到最低，誰就能控制價(jià)格來搶占市場份額痪宰，提高生產(chǎn)規(guī)模叼架，從而通過規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步控制成本，形成良性循環(huán)酵镜。從上半年行業(yè)運(yùn)行情況看碉碉，年產(chǎn)量規(guī)模超過100萬噸的大型企業(yè)的增長速度高于年產(chǎn)10萬噸的中型企業(yè)，而中型企業(yè)增速又高于年產(chǎn)小于10萬噸的小型企業(yè)淮韭，大企業(yè)借助成本優(yōu)勢和品牌效應(yīng)擴(kuò)大市場份額垢粮，進(jìn)行行業(yè)整合的趨勢非常明顯。
“全產(chǎn)業(yè)鏈+技術(shù)指導(dǎo)+服務(wù)營銷”是行業(yè)發(fā)展的另一個(gè)趨勢恐氓。單純的靠規(guī)模和成本取勝并不完全適用于所有公司抬奠，行業(yè)的后來者為了快速發(fā)展必須摸索新的出路。近兩年大型飼料企業(yè)都大力打造全產(chǎn)業(yè)鏈叛剩，進(jìn)入下游的種豬蚓绞、養(yǎng)殖行業(yè)，希望將來能夠?yàn)橐?guī)模養(yǎng)殖戶提供“苗種+飼料+養(yǎng)殖技術(shù)指導(dǎo)”等全方位的產(chǎn)品和服務(wù)派料，通過這些前端產(chǎn)品和服務(wù)將規(guī)拇浦ǎ客戶“套牢”，一方面提高客戶粘性和轉(zhuǎn)換產(chǎn)品品牌的門檻腊匆，另一方面利用公司的技術(shù)優(yōu)勢為客戶創(chuàng)造更大的價(jià)值盼蝴，這樣的公司可以避免行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的同質(zhì)化競爭，擁有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)隙趣，在原料價(jià)格上漲的過程中更加容易通過主動(dòng)提價(jià)將成本向下游轉(zhuǎn)移卖织。
看好飼料行業(yè)的長期發(fā)展，短期推薦海大集團(tuán)旱万、新希望萤晴。今年年初以來，我們一直將飼料板塊作為農(nóng)業(yè)中的首選胁后，重點(diǎn)推薦的大北農(nóng)店读、唐人神等品種獲得了很好的收益。中長期我們?nèi)匀徽J(rèn)為飼料是農(nóng)業(yè)里兼具高成長性和業(yè)績穩(wěn)定性的重點(diǎn)板塊攀芯，短期來看推薦順序?yàn)楹４笸投稀⑿孪Ｍ：４蠹瘓F(tuán)：上半年業(yè)績增長52%敲才，1-9月公司預(yù)計(jì)40-70%增速裹纳，三季度水產(chǎn)飼料旺季來臨，今年是養(yǎng)殖的相對大年紧武，預(yù)計(jì)三季度水產(chǎn)飼料景氣度高于去年剃氧，三季度銷量增速及全年利潤增速超預(yù)期的可能性較大敏储。新希望：雖然上半年農(nóng)牧業(yè)務(wù)業(yè)績下滑(主要原因是苗種和屠宰行業(yè)低迷，陷入虧損)朋鞍，但三季度肉雞產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將有所恢復(fù)已添，而且公司作為國內(nèi)規(guī)模最大、成本控制能力最強(qiáng)的的飼料企業(yè)滥酥，在這波原料價(jià)格上漲中將占據(jù)競爭優(yōu)勢鹰觅。目前股價(jià)已反應(yīng)了對中報(bào)較差的預(yù)期，估值優(yōu)勢明顯棍丽。
畜禽養(yǎng)殖：承受成本壓力田蝠，等待價(jià)格反彈
上半年畜禽養(yǎng)殖行情低迷，下半年“需求拉動(dòng)+成本推動(dòng)”慈翔，價(jià)格有望迎來反彈权塑。去年是養(yǎng)殖業(yè)的大年，養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績增速引領(lǐng)全行業(yè)因镊，而今年養(yǎng)殖業(yè)成為農(nóng)業(yè)行業(yè)里景氣度回落最明顯板塊托茅，除了一季度仔豬價(jià)格受疫病影響維持高位之外，二元母豬晋劫、生豬层焚、毛雞、雞肉怎机、雞苗等其他產(chǎn)品價(jià)格均進(jìn)入下跌周期岸腔，而二季度開始仔豬價(jià)格也出現(xiàn)回調(diào)，整個(gè)養(yǎng)殖板塊陷入集體低迷仿村，業(yè)績增速明顯放緩锐朴，部分公司出現(xiàn)虧損兴喂。下半年將逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季蔼囊，再加上糧價(jià)上漲將傳導(dǎo)到終端的肉類消費(fèi)，在需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)的雙重作用下生豬衣迷、肉雞等產(chǎn)品價(jià)格有望迎來一波小反彈畏鼓，雖然反彈高度不太可能達(dá)到去年的高點(diǎn)，但至少能讓養(yǎng)殖類的公司走出盈利的低谷壶谒。
在全行業(yè)面臨成本與價(jià)格雙重壓力的情況下云矫，看好擁有全產(chǎn)業(yè)鏈和品牌優(yōu)勢的圣農(nóng)發(fā)展。肉雞養(yǎng)殖行情從去年四季度開始不斷下滑汗菜，到今年二季度已是最差的時(shí)期让禀，上半年公司以量補(bǔ)價(jià)，業(yè)績?nèi)杂行》鲩L陨界，但低于市場預(yù)期巡揍。我們預(yù)計(jì)三季度雞肉價(jià)格和肉雞養(yǎng)殖盈利將出現(xiàn)反彈痛阻，公司的盈利水平會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。四季度定增項(xiàng)目全面投產(chǎn)奸桃，屠宰規(guī)模將提高至88萬羽/天音拢，全年仍有望達(dá)到2億羽，同比增長接近70%葬陡。而且公司的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式保證了食品安全丈蛇，擁有高端客戶和產(chǎn)品溢價(jià)，轉(zhuǎn)嫁成本能力較強(qiáng)阁巨，近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲傳導(dǎo)到終端雞肉價(jià)格將使公司受益最大抬宽。與海大集團(tuán)合資建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，也將進(jìn)一步提升公司的整體盈利能力岸寿。目前股價(jià)已大幅下跌消化了中報(bào)業(yè)績的最差預(yù)期筛密，長期投資價(jià)值非常明顯。
